机构：申万宏源盘考崇左罐体保温

盘考员：张慧/闫海

事件：公司露馅2026 年上半年功绩预增公告。2026 年上半年公司已毕归母净利润约45 亿元，同比增长崇左罐体保温141；扣非归母净利润约44 亿元，同比增长148。2 季度公司单季度归母净利润约23.3 亿元，同比增长，环比增长7；扣非归母净利润约23.5 亿元，同比增长120，环比增长15。与咱们2 季度前瞻预期的21.1 亿元较为接近，符阛阓预期。

由于2 季度功绩期VLCC 运价对应2026 年3-5 月的运价均值，琢磨到波斯湾内本体成交，将波斯湾航路替换为红海延布-远东航路后缱绻的运价均值为13.5 万好意思元/天，同比增长214，环比增长22。公司2 季度扣非利润环比15的涨幅仅略低于阛阓运价的环比涨幅阐明，其中部分原因系：

（1）湾内被困运力拖累本体TCE。好意思伊冲破爆发致霍尔木兹海峡阻滞，公司约8 艘油轮被困湾内，公司为保险船员、货色以及船舶安全选择阶段恭候，终3 艘VLCC 分离于4月11 日、5 月13 日和5 月20 日已得胜离开波斯湾，平均被困接近80 天/艘；其他油轮也于6 月20 日沿途驶离，平均被困接近115 天/艘。这定历程上拖累合座船队的平均TCE阐明崇左罐体保温，但当今公司在波斯湾内已被困运力，船舶均已规复平日的飞翔任务。

（2）原油下滑拖累内贸石油商业四肢。3-5 月原油同比下滑接近17，环比2025 年12 月-2026 年2 月量下滑20；3-5 月原油加工量同比下滑6，环比下滑8，这定历程上也阻难了内贸原油和制品油商业，使得公司内贸石油商业受到拖累。跟着海峡解封，真金不怕火厂开工率的回升，管道保温施工瞻望内贸石油商业也将获取规复。

油运阛阓正迎海峡解封后需求开释阶段，改日运价核心有望特出抬升：2026 年2 季度波斯湾出货中断配景下，运价均值照旧达到13.5 万好意思元/天，阐明终点康健。海峡解封后，空载+浮舱+维修占比3.3；航速不竭下滑，较冲破前低4.3；湾内重载VLCC 仍余20 艘，占比2.2，短期供给端仍有9.8可开释。需求端：海峡解封后，波斯湾内原油出货量尚未彰着爬坡，世界补库尚未开启。回到战前商业水平的需求增量瞻望20-35。此外补库存需求+中期OPEC 潜在的增产+伊委原油“黑切白”带来的结构变化，中永恒需求或较冲破前特出抬升。

下调盈利预测，守护“买入”评。琢磨到2026 上半年公司本体TCE 略不足阛阓平均，下调2026 年公司VLCC-TCE 假定由18 万好意思元/天至17 万好意思元/天；另外，琢磨到2026 下半年-2028 年油运阛阓供需紧均衡下重迭战后补库存带来需求增量以及采集度进步带来的运价订价权进步，守护2027-2028 年运价核心15、15 万好意思元/天，则2026 年公司盈利预测由原先的179.55 亿元下调至164.58 亿元，守护2027-2028 年公司盈利预测156.46、178.56亿元。PE 分离5.2、5.5、4.8 倍。守护“买入”评。

风险请示：世界经济阑珊；需求疲软；地缘事件变化；OPEC 预期减产等

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