近日，港交所聆讯名单上出现了个闇练的名字——溜溜梅。这是这 " 梅子股 "7 年内 4 次冲击 IPO，而留给它的时刻，只剩个月。

凭据 2026 年 4 月坚毅的新补充公约，若溜溜梅未能在 2026 年 6 月 30 日前完成上市，B 轮、C 轮投资者的赎回权将集体规复，本金加利息总共的回购金额预测将达到 4 亿元。

这年营收 17.11 亿、净利润 1.82 亿的 " 梅类龙头 "，财报数字并不算出丑：2025 年营收同比增长 5.9，净利润同比增长 23.3。但隔断来看，主力居品梅干食销量同比着落 21、收入同比下滑 14.8。年末现款仅 3390 万元，却在 5 月 10 日突击分成 6735 万元——分成额是账上现款的近 2 倍。2024 年研发进入 1890 万元，仅为同期销售用度 3.1 亿元的 1/16，以致比 2023 年的 3360 万元着落了 44。

好意思妙的是老本市集的气派。2015 年红杉入股时溜溜梅估值 9 亿元，到 2024 年 D 轮估值 22 亿元，9 年时刻估值仅涨 2.4 倍，同期良品铺子、三只松鼠均履历过估值数倍跃升。

颗 " 梅子 " 念念要撬动港股，背后是两个躲不开的问题：是被时间抛下的食商业还能讲出什么新故事，二是被对赌捆住的杨帆，到底是在为公司 IPO，如故在为投资东说念主解套？

梅子不动了

溜溜梅近三年的主力品类，越来越不好了。

招股书示，梅干食 2023 年至 2025 年的收入分辩为 8.38 亿、9.74 亿、8.30 亿元，2025 年同比着落 14.8，收入占比次跌破五成至 48.5。销量从 2024 年的 2.99 万吨大幅萎缩至 2.36 万吨，单年缩水 6300 吨。

这是溜溜梅建树 24 年来依赖的基本盘—— 2019 年这品类占公司总收入的 98 以上。

公司在招股书中暗示，2023 年到 2024 年主动降价提渗入率，2024 到 2025 年又因原材料成本飞腾被动提价。两次订价扭捏背后，是梅干食堕入的双重夹攻。

健康化波澜是重压力。梅干食配料内外白砂糖每每排在二位，碳水化合物含量动辄过 60g/100g，这在山姆和盒马的选品体系里险些是票否决项，当今白买食先看配料表，谁还会唾手握包蜜饯。

乘联会与弗若斯特沙利文数据均示，2024 年果类食行业规模 520 亿元，但增量主要被冻干、坚果、肉类食平分双河铁皮保温工程，传统蜜饯品类增速跌至个位数。

廉价化挤压是二重压力。跟着食很忙、赵鸣等量贩食店崛起，溜溜梅来自食店的收入从 2023 年的 1.34 亿元暴涨到 2025 年的 6.48 亿元，占比从 10.1 栽种至 38 傍边，成为公司大渠说念。但代价是议价权和毛利率的同步下滑——梅冻平均售价从 2023 年的 25.7 元 / 公斤降至 2025 年的 18.8 元 / 公斤，毛利率从 49.2 滑落至 45.4。西梅居品毛利率从 35.1 降至 29.7。

大的问题在居品上。溜溜梅的中枢问题不是品类老，而是 " 鼎新跟不上品类老化的速率 " —— 2024 年公司研发进入唯一 1890 万元，研发团队仅 26 东说念主，比较之下销售用度达 3.1 亿元，比例悬殊到 16:1。研发预算反而比 2023 年的 3360 万元着落了 44。念念讲 ' 健康化食 ' 故事的公司，把钱全在了请代言东说念主上，这自己即是个矛盾。

杨帆我方曾经在 2025 年 5 月的行家妙品发布会上承认这短板。但短板的变成，与他畴昔 30 年旅途依赖密不可分。

1988 年，19 岁的杨帆揣着 50 块钱从安徽芜湖到北京当销员，靠膨化食物起。1999 年回乡创业，2001 年无意出溜溜梅。2013 年他亲身拍板请杨幂代言，并要求 " 把头像作念大、占电视屏幕半 " ——这招让溜溜梅当年销量激增 200，营收破 10 亿元。从此，" 明星 + 魔告白 " 成为溜溜梅熟练的旅途依赖。

但 2026 年的破钞市集，依然不再励 " 被记着 " 的，而是励 " 被 " 的居品。颗小小的青梅，正同期承受着山姆会员店的端化查验、食量贩店的廉价化绞、以及 Z 世代健康化口味的搬动。这三股力量，远远比句 " 没事吧 " 的洗脑告白复杂得多。

被困住的杨帆

溜溜梅这场 IPO 的紧要感，铁皮保温施工来自盘根错节的 6 份对赌公约。

2015 年红杉以 1.35 亿元入股 A 轮，估值 9 亿元。2016 年个东说念主投资者李青 1.03 亿元入 B 轮（2019 年 12 月转让给圳君荣）。2020 年诺享东辰、诺享瑾鸿 C 轮入场。2024 年 12 月华安基金、兴农基金总共出资 7500 万元 D 轮入局，估值 22 亿元。这 6 轮融资险些齐附带回购条件，A、B 轮单利 10，C 轮 8，D 轮 6。

早跑路的是红杉。2024 年 6 月，红杉诈欺赎回权，溜溜梅以 2.61 亿元代价回购其整个股份，含本金 1.35 亿元和利息约 1.26 亿元—— 9 年陪跑，红杉拿走的是固定利息答复，没比及 IPO 退出。

这举动给溜溜梅带来了双重击：是平直现款流失 2.6 亿元，二是头部 VC 的清仓退出，给二市集留住了 " 业投资东说念主不看好 " 的负面注脚。

紧接着，2024 年 4 月坚毅的新补充公约把后期限锁死在 2026 年 6 月 30 日。若届时仍未上市，圳君荣（推行限度东说念主恰是为溜溜梅作念战术升的君智策动）、诺享瑾鸿、诺享东辰将集体规复赎回权。

「快马财媒」估算，若 IPO 再次失败，按照不同轮次的利率和投资时长测算，圳君荣单的回购金额就将达到约 2.06 亿元——其中本金 1.03 亿、利息 1.03 亿。加上 C 轮、D 轮推动的赎回需求，溜溜梅届时需要支付的总金额将接近 4 亿元。

而汗漫 2025 年末，溜溜梅账上现款仅 3390.4 万元，疏通 4.75 亿元的计息银行贷款——这笔钱，杨帆根蒂付不出。

但就在这危境关头，杨帆配偶还在 2026 年 5 月 10 日通过派息式从公司拿走了 6735 万元。按其与浑家李慧敏总共 87.77 的持股比例测算，此次分成平直落入族口袋约 5910 万元。

边是账上现款不够付对赌赎回款，边是独创东说念主族突击套现近 6000 万——这种反差，恰是老本市集声讨的舛误点。

君智策动演出的角，也值得温文。2019 年，恰是君智策动为溜溜梅作念了 " 从蜜饯转向酸味心智品类 " 的战术升，把告白语从 " 没事就吃溜溜梅 " 改成 " 酸点，吃溜溜梅 "。几个月后，君智控股的圳君荣就成了溜溜梅的推动。

如今圳君荣是回购权大的潜在诈欺——既作念战术参谋人、又作念推动的策动公司，与公司估值度绑定，IPO 能否成行，平直磋商到自身近 2 亿元的答复。

这也讲授了杨帆这年的 " 反常 "。这位被业内称为 " 溜叔 " 的雇主，曾在 2019 年次冲 A 股时主动畏惧，公开表态 "IPO 不是企业终筹算 " ——他说 " 为了新战术进入要花许多钱，报表既然不会颜面，那就畏惧，即是这样任 "。

但 7 年后的今天，杨帆再也 " 任 " 不起来。在 2025 年 5 月的发布会上，他改口说 " 长期想法很紧要，溜溜梅这个阶段是动须相应 "，但摄取采访时也坦承 " 对企业发展还有不空闲之处 "。

从 50 元北漂到颗梅子年 20 亿颗，杨帆的前半段创业是个典型的 " 草根逆袭 " 叙事。但走到 2026 年这个关隘，他靠近的命题依然不再是 " 怎样把溜溜梅作念大 "，而是 " 怎样让投资东说念主体面下车 "。

留给杨帆的遴荐未几。要么 6 月 30 日前敲钟生效，让对赌条件自动豁。要么再次签补充公约拖延时限，但每次拖延齐意味着利息越滚越大。

问题是，即便挂生效，二市鸠集怎样给这颗 " 被时间抛下的梅子 " 订价？颗酸梅的故事，能不成撑起上市公司的估值念念象力。

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