文 | 连山着手 | 博望财经

雷军近在唐突平台上依然活跃，从" Are you OK "到耳机梗，流量密码拿持得死死的。但财报数字不会说谎——小米 Q1 营收 991 亿元，同比下滑 10.9，时隔三年收入次下滑，一语气五个季度营收破千亿的势头断了。经调整净利润 61 亿元，下降 43.1。

成本商场用施行四肢抒发了作风。财报发布后股价承压，市值较历史点大幅回落。

不外，数字背后藏着另幅画面。手机出货量跌了，但平均售价创历史新。IoT 收入下滑，毛利率却在环比建设。汽车还在钱，但 8 万辆的寄托量不算差。要津的是——小米手里攥着 11 亿台 AIoT 开拓和张排行民众前五的 AI 底。

说白了，小米正站在两个周期的交叉口：个是终将往时的存储加价周期，个是刚刚腾飞的 AI 参加周期。短期看，利润被压得喘不外气；恒久看，这场豪赌的筹码还在桌上。

01

存储加价这股"倒春寒"

小米 2026 年 Q1 财报出来的那天晚上，成本商场的相貌好像是两个字：懵圈。

营收 991 亿元，同比下滑 10.9。这是小米时隔三年收入次下滑，一语气五个季度营收破千亿的势头断了。期内利润 47 亿元，暴跌 56.5；经调整净利润 61 亿元，下滑 43.1。说句真话，这组数字放在职何公司身上，齐够解决层喝壶的。

但有真理的是，财报发布的同天，小米告示启动 200 亿港元股份回购筹划。账面上钱少了，为什么还要往外掏？这个问题先放放，后头再聊。

02

毛利率被吃掉的真相

利润腰斩的祸首祸到底是谁？

卢伟冰在财报电话会上给出了谜底：中枢元器件，尤其是存储芯片，涨了。

据 TrendForce 数据，2026 年 Q1 DRAM 合约价环比再涨 93-95，NAND Flash 涨 55-60。跟 2025 年同期比，同版块内存价钱飙升了近 4 倍。台 12GB+512GB 竖立的手机，光内存成本就多出约 1500 元。存储在手机 BOM 成本里的占比，从往时的 10-15 路飙到 20-30，中低端机型以至迫临 40。

说白了，存储即是手机厂商的"心头肉"——占比、涨幅猛、躲不掉。

据小米 2026 年 Q1 财报，智高手机毛利率只消 8.8，同比下滑 2.3 个百分点。这意味着什么？台手机，毛利还不到售价的 9。存储加价径直把钱吃掉了。

悉数这个词行业齐在承压。IDC 数据示，2026 年 Q1 民众智高手机出货量同比下降 4.1，破了自 2023 年年中以来一语气十个季度增长的势头。TrendForce 展望全年智高手机产量同比下降 10-13，为近十年严重减弱。连苹果、三星这种巨头，也得咬牙扛着。

但有个细节许多东谈主没扎眼：小米 Q1 手机毛利率虽然低，但环比旧年 Q4 的 8.3 其实仍是回升了。在存储成本的环境下，毛利率不跌反升，阐发小米在产物结构和渠谈解决上作念了作业。这不是躺平装死，是在困境里找活路。

03

量跌价升：小米的主动遴荐

手机出货量 3380 万台，同比少了 800 万台，降幅 19.2。看起来吓东谈主，但这内部有小米我方的"小九九"。

卢伟冰在电话会上坦承：小米主动放手了中低端产物的出货和渠谈库存。为啥？因为初学机型受存储加价冲击大，部分千元机仍是迫临负毛利，台亏台的事，不如不干。

但另边，ASP 涨到了 1310 元，同比增长 8.2，创下历史新。国内端手机在全体出货中的占比攀升到 23.5。

这组数据放在起看，画面就了了了：小米在主动减弱低利润机型，把资源往端商场。不行浅易地把内存成本转嫁给消费者，那就干脆升产物结构，靠端化来对冲成本压力。说白了，这是场"以质换量"的博弈。短期看界限受了影响，恒久看调在往上走。

04

IoT 和汽车：心里迥殊孝感管道保温厂家

手机承压，IoT 业务也没好到哪去。Q1 IoT 与生存消费产物收入 247 亿元，同比下滑 23.7，主因是国内消费补贴退坡加上存储成本外溢。但有个好信号：毛利率环比在建设，界限应开动现。境外收入还创了历史新。这个基本盘，算是稳住了。

真实让东谈主屏住呼吸的是汽车。SU7 寄托 8.08 万辆，在同业销量大幅下滑的配景下，这个得益不算差。但编削业务季度计划耗损 31 亿元，阐发还在钱换界限的早期阶段。

31 亿换 8 万辆，单车耗损约 3.8 万元。跟特斯拉当年比，这钱速率仍是算克制了。但问题是，小米当今同期要养三摊子——手机扛存储加价、IoT 建设毛利、汽车钱扩界限。三个战场同期开火，弹药糟践可念念而知。

Q1 研发用度 90 亿元，同比增长 33.4。这钱花在哪了？部分是汽车，部分是 AI。说白了，小米当今是在用手机的现款流，给汽车和 AI 的畴昔"输"。这盘棋下得很大，但压力亦然实实在在的。

05

春天会来，但得先熬往时

卢伟冰说得很径直：这轮存储加价是"周期"，不要期许短时辰内出现大的回落。但他也给了个时辰表——从本年 Q3 开动，存储价钱将从急涨酿成缓涨，涨幅会收窄。

换句话说，冷的时候还没往时，但倒春寒总有极度。

问题在于，熬往时靠什么？等存储降价吗？那是被迫。小米的谜底然是另个字：AI。

在 Q1 电话会上，解决层把 AI 称为手机行业大的增量契机，畴昔五年的向是"用 AI 相接东谈主车全生态"。这听起来像是句计谋标语，但如果把它跟利润波动放在起看，就能读懂小米的真实算盘——短期靠端化和运营率扛住存储周期的冲击，中恒久靠 AI 开个全新的增漫空间。存储加价是周期的，终将往时；但 AI 抵消费电子的重塑，才刚刚开动。

说白了，小米当今站在两个周期的交叉口。个是终将回落的存储周期，个是刚刚腾飞的 AI 周期。而 AI，才是小米要讲的新故事。

06

11 亿台开拓织成的那张网

短期功绩承压、汽车业务还在亏钱、研发参加居不下——这些问题齐真实存在。但说句真话，如果你因为 Q1 的利润波动就看空小米，那可能错过了这公司有念念象力的部分。

小米真实的底，不是某款手机得多好，也不是 SU7 的订单有多火爆。而是 AI。

准确地说，是 AI 全生态。

先说个数字：11 亿台。

据小米 2026 年 Q1 财报，小米 AIoT 平台已相接开拓数达到 11 亿台，稳居民众。

11 亿台是什么见识？这不是了些许台开拓的问题。说白了，小米仍是织了张民众大的智能硬件网。从你早上醒来的智能音箱，到里的扫地机器东谈主、空气净化器、智能门锁，再到办公室里的台灯、录像头、插座——这些开拓看似漫衍，实则连在同个平台上。

这即是 IoT 的终形式：不是单品爆火，设备保温施工而是万物互联。小米用了十年时辰，把这张网铺到了民众数亿用户的里。别的公司还在纠结"作念不作念智能居"，小米仍是把 11 亿台开拓连在了起。

这张网，是小米 AI 计谋坚固的底盘。

但小米的 AI 故事，远不啻 IoT。

据公开信息，小米自研的 MiMo 大模子在 LiveBench 评测中排行民众前五、二，仅次于 DeepSeek。

有真理的是，许多东谈主到当今还习尚把小米当成"硬件公司"。手机的、电视的、扫地机器东谈主的——这种标签贴了许多年。但 MiMo 的得益单阐发个问题：小米的 AI 本领基础底细，并不差。

民众前五，这不是靠钱出来的虚名。LiveBench 是公认的大模子评测基准，能在这里排进前五，意味着小米在底层算法、算力调整、数据工程上齐有我方的真功夫。

说白了，硬件是小米的脸，AI 才是它的心。

天然，本领基础底细再厚，不参加亦然猝然。

据小米表露，2022 年至 2026 年，小米筹划累计参加 600 亿元用于 AI 研发。600 亿，这不是少许目。对比下，小米 2025 年全年的净利润也就几百亿的量。把这样多钱进 AI，阐发件事：小米 all in AI 是精良的。

Q1 的数据也能印证这个决心。据小米 2026 年 Q1 财报，当季研发用度 90 亿元，同比增长 33.4，研发参加一语气多个季度保持增长。在利润承压的关头，雷军莫得遴荐减弱研发，而是陆续加码。

说句真话，这不是每个企业齐能作念出的遴荐。短期报表悦目如故恒久竞争力迫切？小米选了后者。

那这 600 亿要怎么花？小米的 AI 计谋不错轮廓为三个要津词：AI Phone × AI Car × AIoT。

手机是进口。小米 15 系列仍是搭载了 HyperAI，AI 渗入到了拍照、语音助手、系统调整等中枢场景。你提起手机的那刻，AI 就仍是开动责任了。

汽车是新场景。小米 SU7 的智能座舱、端到端智能驾驶，施行上是把手机上的 AI 才能转移到了四个轮子上。开车的经由中，AI 在及时感知、方案、学习。这个场景的价值，以至比手机大——因为驾驶事关安全，用户安闲为靠谱的 AI 付费。

IoT 是生态底盘。11 亿台开拓背后，是海量的数据、场景和用户习尚。AI 加持下的智能居，不再是浅易的"辛苦放手"，而是真实懂你：知谈你心爱什么温度、几点起床、什么时候该扫地。这种"感化智能"，才是智能居的终形式。

三端协同，数据互通，这才是小米 AI 计谋真实的含金量。单看任何端，齐有敌手。但把三端连在起，民众能作念到的公司，历历。

但话说回归，AI 的故事讲得再好，也笼罩不了个现实：这切，当今还在钱。

Q1 汽车业务计划耗损 31 亿元，研发用度 90 亿元——这两项加起来就仍是过 120 亿。利润承压是板上钉钉的事。卢伟冰反复强调 AI 是小米畴昔十年的核神思谋，这句话的潜台词是：别指望短期内看到 AI 带来的利润答复。

成本商场有耐性吗？这是个好问题。

从"硬件公司"到" AI 全生态公司"，小米正在试图完成次叙事升。叙事能不行酿成现实，取决于两个东西：是本领能不行不绝先，二是成本愿不肯意陪跑。

本领这边，MiMo 进了民众前五，11 亿台 IoT 开拓还在增长，三端协同的框架仍是搭好——基础底细是有的。

成本那处呢？雷军和卢伟冰然强劲到了投资者的心焦。是以才有了大界限回购、才有了对港股通纳入的积疏通。说白了，小米需要用真金白银的四肢告诉商场：咱们对畴昔有信心，也请你们对咱们有耐性。

AI 这张底，小米仍是攥在手里了。

07

200 亿回购，是底气亦然心焦

小米解决层此次是真急了。

据小米公告，公司告示启动 200 亿港元股份回购筹划。这不是个少许字——据小米 2026 年 Q1 财报，公司现款储备约 1200 亿元，200 亿回购占总现款的 17。说白了，这是拿真金白银在跟商场表态：我以为自股票值这个价。

问题是，成本商场并不买账。

据公开信息，小米总裁卢伟冰屡次公开表态，称刻下股价被严重低估。话说得径直，姿态也摆得够低，但股价即是不涨。你解决层以为低估，商场以为你还有得跌，这即是当下的博弈神态。

说句真话，小米当今的处境如实有点窘态。

短期数字如实不满目。据小米 2026 年 Q1 财报，经调整净利润同比下滑 43，虽然 61 亿元的对值放在行业里并不算低，但趋势不满目即是不满目。再加上存储加价不绝挤压硬件利润，AI 参加又像底洞样吞食现款流，成本商场天然要问你句：什么时候能看到回头钱？

但有真理的地也在这儿。

你如果只看利润表，小米如实在渡劫。可你如果望望钞票欠债表背后的结构变化，画风又不太样。ASP 不绝编削，AIoT 平台民众的位置没动摇，MiMo 大模子冲进民众前五，汽车寄托 8 万辆——这些主义阐发什么？阐发底盘还在。

说白了，小米的矛盾从来不是"会不会死"，而是"能不行在 AI 期间从头解释我方"。

200 亿回购是个信号，但信号不行当饭吃。占总现款 17 的回购筹划虽然示了解决层的信心，可这份信心能不行收尾，要津看接下来几个季度 AI 参加能不行搬动为实实在在的收入和利润。卢伟冰说股价被低估，商场要的是笔据，不是标语。

小米的底还在，但时辰窗口并不充足。

硬件帝国搭起来的架子是稳的，AI 的故事也有念念象力，汽车是开了全新的增漫空间。可这三个战场同期开，钱的速率和回的速率能不行匹配，这才是真实的锻真金不怕火。

是以你看，200 亿回购既是底气，亦然心焦。

底气在于，1200 亿现款储备给了小米试错的成本。心焦在于，连解决层我方齐看不下去了，以为商场给的价钱太憋屈。但成本商场从来不讲东谈主情，只认数字。

小米这艘船，向没错，风波也挺大。能不行告成停靠，接下来的两三个季度，会给出谜底。

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