AI 武备竞赛中千里默的大厂，赌 AI 仅仅器具不是进口。
文 / 逐日财报 摩卡
2026 年的互联网，被同种声息占据着。阿里文书畴昔三年插足 3800 亿元建云和 AI 基础步地，腾讯 2025 年景本开支 792 亿元创历史新且主要用于 AI，字节 AI 成本开支据报说念上调至约 2000 亿元，兴给好意思团 AI 策略定调"费事"，京东喊出三年带动万亿限度 AI 生态。算力、参数、月活，成了大厂财报里不菲的词。
拼多多是唯的例外。这账上躺着 4361 亿元现款的公司，财报会上对 AI 只字未提，却在个月内接连买下两栋楼，栋在雄安，栋在陆嘴，后者市场音信称总价约 33 亿元。别东说念主购 GPU，它购写字楼。拼多多为什么不追这个十年来大的风口？
个月买两栋楼：
竖立 11 年的拼多多，次"置业"
要看懂拼多多的反常，先得看清它踏进的是怎样场竞赛。2025 年 2 月，阿里 CEO 吴泳铭文书畴昔三年插足 3800 亿元斥地云和 AI 硬件基础步地，创民企记载，盛量度其 2026 至 2028 财年景本开支将达 4600 亿元。腾讯 2025 年景本开支 792 亿元，2026 年季度再加 319.4 亿元，仅混元和元宝旧年就插足 180 亿元、本年蓄意翻倍，换来元宝月活破亿；马化腾在 2026 年鼓励大会上说："原本年前，咱们觉得上了船，自后发现阿谁船漏水了。又运行换艘船，当今嗅觉站上去了，还坐不下去，照旧但愿船速能快点。"字节的 2026 年 AI 成本开支据报说念上调至约 2000 亿元，京东把大模子升为 JoyAI 族、刘强东亲任探索究诘院院长，好意思团插足数十亿元采购 GPU，还开源了 5600 亿参数的 LongCat-Flash。
同期段，拼多多的大额开销流向了房地产。6 月 21 日，拼多多与电建签约，合座购置雄安 · 电建智汇城数字新铺张电商产业园栋 12 层办公楼，建筑面积约 3 万平米，7 月下旬全员入驻。不到个月后，据 21 世纪经济报说念等媒体闪现，拼多多整栋购入上海陆嘴星展银行大厦并赢得公司证实。价钱传约 33 亿元，不雅察者网征引感激梁行数据称 33.7 亿元，官恒久未阐述；不错笃定的是一起以自有资金支付、未通过中介，且为 2026 年上半年上海巨额来去市场单笔金额的成交，同期全上海巨额成交 233 亿元、同比增长 47。
两栋楼的成值得细看。星展银行大厦位于陆嘴环路 1318 号，2009 年杀青，地上 19 层、地下 3 层，总建筑面积约 4.6 万平米，按 33 亿元计单价约 7.2 万元每平米，原冠名星展银行已迁址金茂大厦。为雄安业务，拼多多于 5 月 27 日注册了子公司，期注资 5 亿元，法定代表东说念主是 Temu 总裁杨清勇，实控东说念主陈磊；规定 7 月 7 日，拼多多在雄安职工已 1200 东说念主，是雄安新区大的民营老板，还蓄意招聘 5000 东说念主。
把镜头拉远清远管道保温工程，反差感强：2015 年创立以来的 11 年里，拼多多本质"只租不买"，上海金虹桥中心等办公地均为租借，雄安购楼是它次购置不动产。从不置业的公司，在 AI 武备竞赛酣的年份里个月内流通脱手。33 亿元放进阿里的 3800 亿盘子里不够个头，但对拼多多而言，这是真金白银的态度抒发。
拼多多不是不懂 AI，
是不想为 AI 叙事"交门票"
对 AI 保持千里默，在拼多多的财报会上险些成了行为艺术。2025 年 8 月 26 日的二季度财报电话会，经管层对 AI 只字未提，同季度腾讯的财报里 AI 被说起 16 次，数智前哨径直以《营收千亿的拼多多为何钳口不言 AI》提问。三个月后的三季度电话会，经管层闪现研发用度时也只说"戮力于于历久投资研发，以把捏供应链、立异和铺张者体验面的机遇"，刻意不与 AI 挂钩。再到 2026 年 3 月 25 日的全年财报电话会，经管层大谈供应链、送货入村、千亿赞助，" AI "二字依然缺席。
这种刻意，成本市场看得懂。36 氪 2026 年 7 月的报说念《拼多多为什么不 AI 进口战》称，拼多多经管层"险些从不主动谈 AI，也不但愿成本市场把它当成 AI 观点股炒作"，不作念 AI 进口不是"不成"，而是"无谓"。数据雷同佐证这种距离感：拼多多研发用度 2024 年 126.6 亿元，2025 年 164.96 亿元、涨 30，2026 年季度 44 亿元、涨 22，增速不慢，但占营收比终年独一 3 到 4，远低于腾讯的 10 以上和阿里的约 6；规定 2026 年 7 月，它从未发布自研通用大模子，莫得大模子或 AI 实验室，而阿里、字节、腾讯、好意思团、京东均已交卷。
想想渊源不错回首到黄峥。2018 年招股书里，他把拼多多界说为由"分散式智能代理汇集"驱动的" Costco "和"迪士尼"连合体，永诀于汇注式大脑型 AI 系统；2017 年的演讲说得直白："汇注式的 AI 是试图用 AI 取代大脑 …… 分散式 AI 莫得中央神经元，它会把东说念主放到回路里面。"这被媒体宽敞解读为拼多多不信奉汇注式 AI 道路的泉源。
千里默不等于空缺，水面下的暗线早已存在。2023 年 11 月，拼多多就在上海组建数十东说念主的大模子团队，NLP 大模子算法工程师年薪开到近 130 万元；雷峰网称其里面有电商荐大模子团队，管道保温施工追究东说念主为原百度凤巢中枢成员，操纵于比价、荐、告白、搜索、客服，各小组里面跑马。2025 年七八月间，拼多多官网密集上线大模子岗亭，从多模态算法工程师到跨境搜索荐大模子 Infra 架构工程师、AIGC 策略居品司理，科创板日报梳剪发现，这些岗亭指向 AI 对话搜索、智能购、图文生成和数字东说念主等电市集景的落地；面向 2027 届校招的"云弧蓄意"仍在招 AI Infra 和大模子算法工程师，职责地方标注上海和雄安。
拼多多的着实姿态由此明晰：AI 要用，但只看成器具用。钛媒体 2026 年 6 月的指摘《拼多多应该有 AI 惊愕吗》戳破了关节层，拼多多莫得云平台相接大模子买卖化的陈述，" AI 便是提高业务的器具"。不为进口钱，不为叙事买单，所谓"门票"，它从运行就没算买。
钱齐去了供应链：
两栋楼是计策的物理载体
省下的"门票钱"去了那儿，经管层说得很明显。2025 年四季度电话会上，联席董事长兼联席 CEO 赵佳臻把话挑明："鄙人个阶段，公司的计策重点不是业务多元化，而是要聚焦供应链的质料发展。"
钱的流向不错列张清单。2025 年 4 月，拼多多出三年 1000 亿元的商赞助蓄意，百亿补贴"加倍补"、退返本领职业费等在 2026 年陆续落地。2026 年 3 月 25 日，它又文书在上海组建自营公司"新拼姆"，期现款注资 150 亿元，畴昔三年拟累计插足 1000 亿元，整合"拼多多 +Temu "供应链资源，面向宇宙孵化自营。加上 Temu 本人的转型，几个千亿资金池险些同期开闸。
Temu 的处境评释了供应链为何值得下重注。三估算其 2025 年 GMV 约 900 亿至 950 亿好意思元，而好意思国小额包裹税政策 2025 年 5 月取消后，Temu 好意思国日活度暴跌约 58，被动转向土产旅馆加半托管，欧洲随之取代好意思国成为大市场，约占 GMV 的 40。Sensor Tower 统计示，2026 年 1 月至 5 月 Temu 在 X 平台告白开销同比暴跌 95，YouTube 和 TikTok 各降 74，同期好意思国月活却同比增长 21，被解读为从钱买量转向率留存。如今 Temu 宇宙月活 5 亿、遮蔽 90 多个国，盛量度其 2026 年 GMV 破千亿好意思元。陈磊给这三年下过个考语："曩昔三年，Temu 的快速成长是供应链产业红利带来的关节跃 ……Temu 用三年时候走罢了拼多多国内电商十年的路。"
两栋楼的用途，有时把这张计策舆图落到物理空间。星展大厦将供 Temu 跨境中枢团队入驻，其招商、物流团队 2025 年 11 月已租驻该楼，广团队随后迁沪；有音信称这里还将承载 Temu 宇宙运营、跨境供应链及"新拼姆"总部，市场流传的"名新拼姆大厦"则仅仅未获证实的测。雄安那栋产业园办公楼，要容纳从 1200 东说念主扩张到 5000 东说念主以上的团队。集团总部暂迁徙蓄意，买楼不是好意思瞻念工程，而是给速扩张的跨境业务配个物理底座。
网经社分析师的不雅察综合了这种分野："阿里在放胆利润交流 AI 期间的门票，拼多多用利润交流新轮供应链升。"轻研发、重运营，钱花向仓储、物流、本领系统，写字楼不是金钱设置，是拼多多给供应链计策买的"硬件"。
定力照旧误判：
赢输手不在参数，在践约成本
为这份千里默付出的代价，照旧写在股价里。2025 年拼多多营收 4318.46 亿元、增长 10，GAAP 归母净利润 993.64 亿元、下滑 12，系上市以来次年度净利润下滑；2026 年季度营收 1062.29 亿元、增长 11，低于市场预期，净利润 125 亿元、再降 15，财报发布后盘前股价度跌去 5 到 8。为数未几的亮点，是来去职业收入以 563 亿元、20 的增速次成为大收入开端。财务总裁刘珺的回话很"拼多多"："平台不追求短期财务发扬，将陆续插足平台生态斥地与供应链才调累积。"
夺想法是成本市场的订价。2026 年 7 月 22 日收盘，拼多多股价 83.59 好意思元，市值约 1190 亿好意思元，岁首于今缩水约 26，前瞻市盈率独一 8 倍足下，阿里约 10 倍、京东约 18 倍、亚马逊约 35 倍，拼多多在大型电商中险些垫底。账上大量现款加了投资者起火：规定 2025 年末现款及短期投资 4223.09 亿元、年增多约 907 亿元，2026 年 3 月末逾越增至 4361 亿元，有息欠债，2025 年筹画现款流净额 1069 亿元，但它从未分成、从未回购。陈磊早在 2024 年 8 月就关上了这扇门："当今并不是进行股票回购或分成的允洽时机，在畴昔可猜度的几年里也看不到这么的必要。"有投资者测算其现款与市值之比约 35，是国内前十大互联网公司中唯两端齐不作念的个。
争议由此浮出水面：这是定力，照旧误判？科技 2025 年 9 月的指摘标题径直叫《黄峥和拼多多是否误判？》。支柱者的逻辑是，电商赢输手从来不在模子参数，而在商品与践约成本，AI 能把比价、荐、客服、物流率再压低几个百分点便是及格器具，为它赌上数千亿成本开支才是对鼓励不追究。反对者记挂的是另种脚本：若 AI 真重构了流量进口，当用户民俗对智能体下单，拼多多引觉得傲的廉价心智和算法分发，可能在夜之间被安内攘外。
两种脚本齐还莫得谜底，拼多多我方也没算给。赵佳臻的原话是："咱们将以 all in 的魄力，钉钉子的精神 …… 敬佩下个三年，咱们将有契机再造个拼多多。" All in 的对象不是 AI，是供应链。陆嘴楼里每天相差的东说念主、雄安园区新增的工位、Temu 土产旅馆里的包裹，会替这公司回答它拒了什么、押注了什么。三年之后，市场自会验收。
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