起头丨期间贸易接头院

　　提及东说念主机，大部分东说念主齐会念念起大疆立异。不外，在有着“东说念主机腹黑”之称的东说念主机能源系统赛说念，却存在着繁密不为东说念主知的玩。

　　其中，正在冲击创业板IPO的南昌三瑞智能科技股份有限公司(下称“三瑞智能”)即是这域市占率仅次于大疆的玩。交所官网示，三瑞智能已于本年1月5日提交注册。

　　需刺眼的是，电子调速器(下称“电调”)是东说念主机能源系统的中枢组件之，呈文期(222—225年上半年)各期在三瑞智能的收入中占比均过1，是其艰难的收入起头之。

　　呈文期内，三瑞智能电调大部分依赖ODM(原始经营制造商)，期后仍未开脱对ODM的依赖。而当作其电调的主要供应商之，圳市好盈科技股份有限公司(下称“好盈科技”)仍是三瑞智能的竞争敌手，且凭据好盈科技的招股书，225年上半年其东说念主机能源业务收入已过三瑞智能，三瑞智能当作“行业老二”的地位恐将被迫摇。

　　另外，三瑞智能在“东说念主机腹黑”域的市时事位濒临同业挑战的同期，其前布局的机器东说念主业务，于今收入占比仍未达1，短期内或难挑起“二增长”的大梁。

　　225年12月27日，就公司大供应商为竞对、募资要等问题，期间贸易接头院向三瑞智能发送邮件商榷。12月3日，三瑞智能就有关问题作出回应。

　　电调四成依赖ODM，大供应商为竞争敌手

　　民用东说念主机当作低空经济的中枢载体，凭借着活泼、、低老本的势，通了数字经济“后公里”。咫尺，其正从特定场景援手器用升为千行百业数字化转型的要道解救，进入限制化发展新阶段。

　　而当作“东说念主机腹黑”榆林罐体保温厂家 ，东说念主机能源系统由电板、电调、电机、螺旋桨四部分构成。其中，电调的中枢是编削电机转速、要领电机启停与转向，同期承担电源逶迤、保护电机与电板的要道作用，荒谬于能源系统的“大脑”。

　　呈文期内，三瑞智能的电调产物收入接近翻倍，关联词好处率偏低。

　　招股书示，222—224年，三瑞智能电调收入从5133.39万元增长至9742.6万元，接近翻倍。不外，轮问询回应文献示，呈文期各期，三瑞智能电调好处率分歧为13.29、2.13、26.18、35.42，尽管好处率呈高涨趋势，关联词225年上半年，其ODM电调的比例仍6。

　　而其电调供应主要依赖好盈科技。招股书示，呈文期各期，好盈科技均为三瑞智能的大供应商，三瑞智能对其采购金额分歧为1841.35万元、419.98万元、3386.19万元、1515.52万元，采购金额占比分歧为11.59、19.54、1.55、7.89，采购本色均为电调。

　　不外，关于三瑞智能而言，好盈科技既是大供应商，又是竞争敌手，双的联系可谓“亦敌亦友”。

　　招股书示，好盈科技是三瑞智能的同业可比公司之，且轮问询回应文献示，两者在东说念主机电驱动系统产物业务布局重。

　　关于中枢组件依赖竞争敌手的问题，三瑞智能对期间贸易接头院暗示，为充分霸道客户对竣工能源系统的需求，公司启动进电调、螺旋桨产物的自主产能设立，并抓续加大插足力度，迟缓兑现电调、螺旋桨产物的自产率普及，但有关产能与电机产物的产能匹配咫尺仍存在定不及。因此，公司自有产能先霸道新式号产物出产，关于过往型号产物的部分订单选拔ODM形态进行采购加强供应保险。

　　三瑞智能还对期间贸易接头院暗示，除了外购电调产物，公司布局中端、大电流电调产物的自主出产，呈文期内电调产物的好处率抓续普及。225年1—9月，公司电调自产比例已达到54.78，同期公司电调产能哄骗率已达97.41。呈文期内，跟着工业应用场景的不休拓展，下流对东说念主机载荷才智条件普及，公司电调销售的中端产物占比普及。频繁而言，大电流、功率的电调产物单价、单元老本、毛利率相对较。

　　此外，三瑞智能指出，即便行业内主要企业聚焦于换取品类，但基于下流整机无为的应用域，使得行业内主要企业凭借各自的定位与互异化旅途兑现对不同细分商场的侧重，并未酿成同质化竞争的情形。由下图可见，呈文期各期，公司与好盈科技双产物结构存在较大互异。

　　大疆行业龙头地位难撼动，“东说念主机腹黑”业务收入被反

　　举座而言，东说念主机能源系统(含电板)商场的主要“玩”包括垂直整厂商、业能源系统供应商、电板供应商三类。其中，电板供应商主要为宁德期间（375）(375.SZ)和比亚迪（2594）(2594.SZ)，设备保温施工由于时期跨度大，未与垂直整厂商及业能源系统供应商酿成径直竞争。

　　比拟之下，垂直整厂商以大疆立异为代表，该公司具备全栈时期实力，稳坐民用东说念主机行业龙头的宝座。轮问询回应文献示，224年，大疆立异在巨匠东说念主机能源系统域的商场份额分歧为34.7(含电板)、43.2(不含电板)，均位居巨匠。除大疆立异外，东说念主机电动能源系统域不存在其他主机厂商占有较份额的情形。

　　在这配景下，以三瑞智能为代表的三供应商，均取舍消除大疆立异的矛头，注于东说念主机能源系统。其中，轮问询回应文献示，224年三瑞智能凭借7.1(不含电板)的商场份额，在巨匠东说念主机能源系统域位列二，且成为巨匠东说念主机能源系统三供应商龙头。

　　轮问询回应文献示，222—224年，三瑞智能东说念主机能源系统(不含电板)的商场份额分歧为3.8、4.9、7.1，呈抓续高涨趋势。同期，当作其主要竞争敌手之，好盈科技东说念主机能源系统(不含电板)的市占率分歧为2.4、2.3、3.3，抓续低于三瑞智能，位列行业三。

　　关联词，好盈科技正与三瑞智能激战“行业二”的地位。

　　好盈科技的科创板IPO招股书示，225年上半年，其东说念主机能源业务收入达4.34亿元，于三瑞智能(3.72亿元)。另外，如下图所示，跟同业可比公司的总营收限制比拟，呈文期内，三瑞智能的营收处于中下水平。

　　三瑞智能东说念主机能源业务收入被越背后，该公司的研发用度率明低于好盈科技。招股书示，呈文期各期，其研发用度率分歧为6.6、6.51、4.34、4.27，同期，好盈科技的研发用度率分歧为6.87、9.26、8.91、6.5，抓续于三瑞智能。对此，三瑞智能暗示，该公司除员工薪酬外的其他用度与好盈科技基本接近，研发用度率低于好盈科技，主要系员工薪酬较好盈科技低所致，刊行东说念主位于二线城市南昌，东说念主均薪酬水平相关于圳低。而跟同业可比公司研发用度率均值比拟，自223年以来，三瑞智能的研发插足也抓续掉队。

　　关于东说念主机能源业务收入被越的问题，三瑞智能对期间贸易接头院暗示，分业务来看，公司225年1—9月东说念主机能源系统业务收入同比增长24.18，仍于弗若斯特沙利文预测的225年巨匠东说念主机能源系统(不含电板)14.6的行业增速；机器东说念主能源系统业务收入同比增长125.83，展现出较强的发展后劲。225年1—6月及期后事迹增速有所放缓，主要受产能哄骗率处于较水对等身分影响。225年1—9月，公司电机、电长入螺旋桨产物的产能哄骗率分歧为134.55、97.41、1.54。

　　产物矩阵不休施行，前布局机器东说念主业务仍难挑大梁

　　在东说念主机能源系统行业地位濒临挑战、期后事迹放缓的配景下，三瑞智能事迹增长若何看护？

　　三瑞智能对期间贸易接头院暗示，行业内主要企业多数罢黜从“单品类耕”到“产物矩阵施行”的发展旅途。

　　招股书示，三瑞智能诞生早期以消耗多旋翼东说念主机电机为主，215年涉足螺旋桨经营域，217年启动电调的立研发使命，218年自主CubeMars同步进军机器东说念主能源系统域。

　　可见，三瑞智能不仅抓续丰富产物矩阵，况兼还在8年前就运行布局机器东说念主业务，计谋目光前。

　　经由多年的发展，三瑞智能的机器东说念主能源系统也秘籍了不少著明企业及接头机构。轮问询回应文献示，公司机器东说念主能源系统的客户涵盖壳科技、瑞典Hexagon、加拿大Kinova等著明企业及清华大学、好意思国MIT等科研院所，商场度抓续普及。跟着巨匠机器东说念主产业速发展，东说念主形机器东说念主、四足机器东说念主、外骨骼等细分域商场限制预测将大幅膨胀，而公司在精度伺服要领、机器东说念主降速器经营等中枢时期上的积存，通常产物矩阵的抓续丰富，有望充分受益于行业红利，成为驱动公司当年事迹成长的艰难引擎。

　　从计谋角度来看，机器东说念主能源系统与东说念主机能源系统之间存在著协同，中枢体当今时期同源、供应链复用、出产工艺分享、商场与数据协同等维度，能有镌汰老本、普及率并拓展增长弧线。

　　不外，在机器东说念主能源系统业务布局8年后，这项被交付厚望的业务仍未能在三瑞智能的业务收入中占据著比例。

　　招股书示，呈文期各期，三瑞智能机器东说念主能源系统的收入分歧为265.2万元、3398.16万元、4361.76万元、3666.38万元，占比分歧为7.21、6.38、5.26、8.45，收入占比抓续低于1榆林罐体保温厂家 ，仅为该公司五大收入起头，尚未成为其二增长。