周金涛离世快要十年澄迈铁皮保温工程，投资界仍然莫得任何句话能够比“东谈主生发家靠康波”有大叫力。

　　但关于选取快餐大哥老乡鸡和它的独创东谈主束从轩族来说，往常五年反复叩击成本市集大门的经验，似乎也组成了种另类的周期——只不外这个周期的主题不是“发家”，而是“失”。

　　2026年7月8日，港交所官网新了条现象。LXJ International Holdings Limited，也即是老乡鸡的境外上市主体，本年1月8日递交的招股书，精致失。

　　这照旧是老乡鸡往常五年里五次冲击成本市集未果。其中两次倒在A股，三次倒在港股。而它的估值，也从2022年次冲刺时的181亿元，缩水至如今90亿元凹凸，接近腰斩。

　　当通盘能叫出名字的餐饮同业齐在这两年里不竭敲钟，唯这只会熬汤的“鸡”，永恒没能跨过那谈门槛。

　　从鸡棚到千店

　　要是把老乡鸡的故事重新讲起，那获取到1982年。

　　那年，20岁的束从轩刚刚退伍回到安徽肥西老，拿着父母攒下的1800元成亲钱，语气买了1000只鸡苗，在自院子里搭起了鸡棚。彼时，乡亲们对这位“不务正业”的退伍兵人言啧啧，但他却展现出军东谈主独到的执着：昼夜与鸡群为伴，蒙眼也能感知鸡的健康现象，甚而抖擞“闭着眼睛齐能养鸡”。

　　十年下来，他的衍生场成了合肥边界大的土鸡供应商。

　　但束从轩并不炫耀于此。1999年，张偶然收到的快餐特准见解培训邀请函，让他看到了新的商机，将自养的土鸡形成餐桌上的快餐，既能晋升附加值，又能让破钞者告成体验食材品性。

　　2003年，这个构思落了地。老乡鸡的前身“肥西老母鸡”在合肥舒城路开外出店，招即是自养足180天的土鸡熬出来的那碗汤。当同业纷繁改用饲养周期短、成本低的白羽鸡时，束从轩坚执用肥西老母鸡慢炖，用他的话说，“我不可随着潮水走，潮水老是要归来的”。

　　2012年是个关节调治点。“肥西老母鸡”在安徽省内开出了100多店，但这个名字然走不出安徽——外地东谈主谁知谈“肥西”在哪儿？束从轩有案可稽，把名改成了“老乡鸡”。这个决定在那时争议不小，自后却被诠释是开天下市集的关节步。

　　2016年，老乡鸡走出安徽，入驻南京、武汉。2018年收购武汉永和，向上拓展华中市集。2020年疫情初期，段“束从轩手撕职工联名信”的全网刷屏——职工主动苦求降薪与公司共渡难关，他飞速撕掉信，说“哪怕是屋子、车子，也要确保你们有饭吃”。这场“土味发布会”连同束从轩“土企业”的形象起出了圈，老乡鸡也趁势加快天下化布局，2021年参预北上杭，门店冲突1000。

　　限制2025年，老乡鸡在天下9个省份61个城市领有1658门店，按来去额计较是大的选取快餐。从1000只鸡到1600多店，这碗鸡汤熬了四十多年。

　　五战五败，从A股到港股

　　老乡鸡的成本化之路，始于2021年。

　　那年7月，公司完成股份制矫正，年底引入麦星投资和广发乾和两机构，融资所有1.39亿元，那是老乡鸡成本故事好的时候。

　　2022年5月，老乡鸡次向证监会递交沪市主板上市苦求。同庚10月，证监会语气抛出45项问询，波及实控东谈主历史问题、食物安全、社保公积金欠缴等问题。老乡鸡立地二次递表。2023年2月苦求平移至上交所，三次新招股书。同庚8月，老乡鸡主动除掉苦求，A股之路闭幕。

　　转战港股后，故事并未改写。2025年1月次递表，6个月后失；同庚7月二次递表澄迈铁皮保温工程，再度失；2026年1月三次递表，7月8日再次失。

　　对比下同业的经过，这种“过期步”的嗅觉会明。2024年底，相通来自安徽的小菜园登陆港交所；2025年，蜜雪冰城、古茗、沪上大姨、绿茶集团、碰见小面不竭敲钟。

　　险些通盘能叫得上名字的连锁餐饮，齐在这两年里完成了成本化。唯被投资东谈主称为“选取快餐股”有劲候选东谈主的老乡鸡，次又次被挡在门外。

　　当公司在五年内五次冲刺IPO均功而返，这已很难悔过于运谈或窗口期。合理的解释是，市集对其交易格局的可执续，永恒未能投下信任票。

　　增长的“延缓带”

　　老乡鸡的基本盘称得上肃穆。

　　限制2025年8月底，公司领有1658门店。按来去额计，设备保温施工是大的选取快餐。2024年营收62.9亿元，净利润4.09亿元，账面上是执续盈利、执续增长的公司。

　　但成本市集不问来路，只问去路。它不关注企业“活得奈何样”，只关注它“还能不可活得好”。而巧合在这件事上，老乡鸡裸露了我方大的软肋。

　　招股书示，老乡鸡的营收增速从2022年的58，跌到2024年的11。净利润增速明，从87路跌到9。2024年前三季度，同店收入增速唯有3控制。

　　图源/网罗

　　老乡鸡的加盟店从2022年底的118，猛增到2025年前8个月的733，占总门店数过四成。加盟店猛增的背后，其中额外部分是“直营转加盟”。直营店的执续减轻，常常意味着它在直营格局下见解不畅，但仅靠换个“身份”来扭亏，这个逻辑值得磋磨。

　　令成本市集警惕的，是阿谁永恒犹豫在20露面的毛利率。2022年至2025年前8个月，老乡鸡举座毛利率折柳为20.3、23.3、22.8和24.6。四肢对比，相通是选取快餐的乡村基毛利率在55-57之间，选取正餐小菜园的毛利率踏的确65以上。

　　毛利率偏低的告成原因，是它把衍生、食物加工等上游材干齐并入了报表吞并边界。这致原材料及耗材成本占收入比重达四成以上，2025年前8个月这比例向高潮至43.4。

　　全产业链格局是老乡鸡对外呈报故事时的中枢钞票，却也成了它在利润表上永恒跑不赢同业的结构背负。

　　合规的“旧账”

　　要是说财务数据的不睬思是征象，理结构与合规问题，未必才是层的病灶。

　　限制2026年头，束小龙、其胞妹束文及束小龙爱妻董雪三东谈主所有限制公司92.02的投票权。这种族式的股权架构，在A股审核技术就曾激发监管层的质疑：独创东谈主束从轩并未告成执有公司股份，其子女及儿媳执股过91，这是否存在躲闪法律做事的安排？

　　巧妙的是权利叮咛。2023年11月，束小龙接替束从轩出任董事长。但束从轩并未退出公众视线，仍活跃于综艺舞台与短域，以“土企业”“好意思食达东谈主”的形象执续为引流，将个东谈主IP与度绑定。

　　退任不退场，在成本市集眼中，就意味着有想象权的向上无极和制衡机制的缺失。

　　合规问题相通辣手。招股书示，老乡鸡未能为部分职工足额交纳社会保障和住房公积金，累计缺口已亿元。食物安，回报期内公司共有13餐厅因使用过期食材、不稳妥卫生圭表的餐具等问题受到行政处罚。限制2026年7月，三破钞投诉 【下载黑猫投诉客户端】平台上波及“老乡鸡”的投诉词条1300条。

　　这些问题，在2022年证监会的45项问询中就被逐条摆上台面。四年后转战港股，这些老问题依然莫得束缚。集会五年冲IPO的公司，永恒法在合规这谈门槛前站稳，成本市集的耐烦当然有限。

　　赛谈的天花板

　　老乡鸡的五次失利，暴败露选取快餐行业在边界化、圭表化与成本化之间的三角矛盾，像面镜子，折射出通盘这个词选取快餐赛谈在成本化经过中的逆境。

　　凭据数据统计，选取快餐市集边界已从2019年的6167亿元增至2024年的8097亿元，瞻望2029年将达到12058亿元。

　　这个近万亿的市集度散布，2024年前五大市集参与者所有仅占举座市集边界的3.6，老乡鸡以0.9的市集份额位各国内选取快餐、快餐行业八，但这些排行的含金量，在成本眼中然不够。

　　图源/网罗

　　关节的是区域瓶颈。限制2025年4月，老乡鸡1564门店散失58个城市，但安徽大本营领有784，通盘这个词江浙沪皖地区营收占比过好像。广州、成齐等地破钞者的真实印象，依然是“查此鸡”。

　　区域龙头的蛊惑力依然不够，成本市集要的是能够信得过杀青天下化复制、执续盈利、合规运转的。

　　当成本市集从边界叙事转向盈利质料与理驯服，那些依靠加盟彭胀和族集权堆砌起来的增长外传，运转碰到阴毒的价值重估。

　　从181亿到90亿，从A股到港股，老乡鸡五年五败的轨迹，恰是这场估值体系重构写实的剪影。

　　五年五败之后，老乡鸡的IPO故事照旧从“时候问题”形成了“模子问题”。成本市集思知谈的，不再是它何时上市，而是它在千店边界之上，还能不可信得过地、执续地创造利润。

　　束从轩从1000只鸡养起，把碗鸡汤熬成天下，这是段值得尊重的创业史。但从见解见效到成本，中隔断着的不是运谈，是老乡鸡交易格局能否领受住边界化之后的测验。

　　这些问题，招股书换若干版块齐法自动束缚。

　　题图起首：网罗

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