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起原：翠鸟成本
文|翠鸟成本
2025年报62的净利润跌幅，不是个数字，是记闷棍。
2025年，香飘飘（603711.SH）营收29.26亿元，下滑11。归母净利润只剩9524万，同比暴跌62.38；扣非净利润7112万，跌幅狠，67.32。如若还谨记2020年那3.58亿的盈利，如今的利润连当年的个头王人达不到。
公司把锅甩给了春节。
2025年春节提前、2026年春节延后，致Q1和Q4两个销售窗口王人被压缩。冲泡奶茶的销售旺季蓝本就卡在春节前那两个月，窗口缩，销量平直坍塌。
这套说辞听着合理，但细念念层：个家具的命根子如若系于两个星期的销售窗口，本人就阐明了交易的脆弱。
分家具看，冲泡类营收下滑17.2，毛利率掉了0.6个百分点；即饮类增长3.27，毛利率微增0.15。即饮板块里，Meco果茶了8.83亿，增长13.16，算是暗澹数据里唯抹亮。但这点亮撑不住大局——冲泡占了基本盘的大头，它垮，全船随着晃。
用度端的走向也耐东谈主寻味。全年销售用度降了8.3许昌储罐保温厂家，告白参加在减轻，可市集广费却逆势走到2.57亿。边告白、边广，销售用度率压到29.69，营收却不升反降，这笔账算得并不漂亮。
“业”收入在萎缩。迎收受益从1790万掉到903万，政府扶植也在减少。主业不赢利，钱生钱的谈子也在收窄，双重挤压之下，利润表有点丢丑。
当LP的算盘，响了吗？
联系人：何经理主业承压之下，香飘飘这几年干了件看起来挺漂后的事：当LP，常常钱进各样基金。
2022年，先投了湖州甄香创业投资基金，认缴5000万、占比50。效果，投的那北京火星补给科技文化有限公司，2024年亏了173万，2025上半年才回正91万。所有这个词基金2022年到2024年的净利润差别是-87.68万、2.06万、-173.94万——三年下来，险些没赚什么钱。
2025年7月，又1亿进长沙泉仲创业投资基金，占比从13.29路稀释到11.25。再其后，等于2026年4月刚刚公告的路威凯腾机遇壹号，期认缴3000万。从产业基金到创投，再到合资企业，三年多本领里，香飘飘在投资域的步子越迈越大。
但主业年利润也就个亿出面，投资却进去近两亿，这比例本人就够呛。要津的是，这些投资的薪金于今若隐若现。
公司存货盘活天数从2021年的24天，爬到2024年的31天，再到2025年9月末的44天。货在仓库里堆得越久，资金链只会越紧，极新度也会越差。
季度51增长，回暖信号？
公司2026年季报给了市集个惊喜：营收8.78亿，同比飙涨51.4；归母净利润9339万，铁皮保温昨年同期期还亏着1877万，转瞬扭亏。扣非净利润8842万许昌储罐保温厂家，也从-2532万翻正。
股价应声涨停。但这份“惊喜”里，有若干是真实复苏，有若干是春节时点的回摆？
2025年春节提前，让当年Q1的销售窗口被压缩；2026年春节延后，又拉长了本年Q1的旺季。昨年基数低、本年基数“被抬”，51.4的同比增长里，季节错位至少孝敬了半的水分。
真实好得说的，是议论现款流。公司昨年全年议论现款流净额3.51亿，同比增长32.28，这个方针比利润真实——阐明公司在回款和库存贬责上照确切发力。Q1现款流的具体数字天然没单露馅，但季度利润转正、全年现款流，至少阐明事情莫得往坏的向滑。
不外，Meco果茶除外，即饮板块的增长惟一3.27，冲泡板块却掉了17.2。健康化、冲泡新品天然市集响应积，但公司我方也承认“仍处于市集耕种阶段，销量占比拟小”。新故事讲了好多，二增长弧线的坡度却不够陡。
代言开店出海，转型三板斧？
香飘飘这几年没闲着。
代言东谈主的名单越签越长：博开年青市集之后，2025年又连签时期少年团、侯佩岑、孙颖莎，试图隐蔽不同圈层。但粉丝经济能不行滚动成杯装奶茶的销量，从效果看并不乐不雅——销售用度花出去了，营收反而降了。
线下布局晚。
2025年底才在杭州开了两原叶奶茶门店，跟喜茶、奈雪、蜜雪冰城比，这依然是“赶晚集”了。娃哈哈前几年试过线下奶茶店，溃逃而归。香飘飘此刻入局，胜算几何很难说。
出海倒是步子迈得大：泰国建厂，投资3800万好意思元，计较隐蔽东盟市集。这是公司有史以来大的笔国外投资，听起来预备勃勃。但东南亚饮料市集的竞争通常惨烈，从建厂到投产到市集收受，中终止着漫长的耕种期。事迹压力依然火眉毛，远水救不了近火。
2026年能不行把基本盘稳住？
季报的涨停给了成本市集个移时的好热诚，但年报里那些冰冷的数字不会因为个季度就脱色。
冲泡奶茶这个品类，正在被现制茶饮、咖啡、瓶装饮料三面会剿，消耗场景在萎缩，用户风尚在迁徙。香飘飘也曾“年出7亿多杯，杯子连起来可绕地球两圈”的荣光，如今回头看，像是个时期的尾声。
Meco果茶13.16的增长阐明即饮有戏，但8.83亿的体量远不够撑抓29亿的基本盘。冲泡新品还在耕种，泰国工场还在图纸阶段，投资基金还在等薪金——这些布局王人成心旨深嗜深嗜意旨深嗜深嗜，但本领窗口会不会等它，是另回事。
议论现款流32.28，是个真实的好信号。阐明公司还在起劲收紧皮带、盘活资金。但如若不行把这笔现款流滚动为家具端的冲突，而仅仅用来分成、投资和保管驱动，那“扭亏为盈”可能仅仅场春节错位下的数字幻影。
2026年，香飘飘需要回应投资者的，其实就件事：当冲泡奶茶的季节红利越来越薄，即饮板块能不行真实扛起二增长弧线的大旗？成本市集4月30日给了涨停，下份财报，还能不行连续给？
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