AI仍在拉长存储上行周期，但行业往返逻辑正在从“加价普惠”转向“结构分化”。大摩新研报的中枢判断是，存储仍处在有意周期中温州设备保温施工队，但偏好原厂而非模组厂，偏好DRAM而非NAND。

据追风往返台，大摩在7月2日发布的大众科技研报中新了NAND供需模子。其测算示，AI关系NAND需求将在2027年同比增长60，动大众NAND商场在2027年仍有约9的供需缺口。穷乏仍在，但商场不再是远隔急切。

关键的变化出当今需求两头。处事器和AI关系需求保管强壮，恒久供货合同（LTA）为价钱提供下行保护；但消费端照旧出现加价天花板信号。模组厂和分销商库存上升，智高手机和PC客户在销量与利润率之间承压，2Q26加价后已开动出现本色单。

这意味着投资者需要再行凝视存储链条中的相对位置。DRAM因LTA条件好，需求可见度，供应次序受EUV制约，以及潜在HBM4E产能挤压，战略上于NAND；在NAND里面，原厂因利润韧和供给戒指力强，于模组厂。

AI需求仍是干线，NAND穷乏延续至2027年

AI正在成为NAND增量需求的中枢起首。AI NAND需求预测从2025年的205 EB升至2026年的400 EB，并在2027年逾越升至609 EB。AI在总NAND需求中的占比也将从2025年的18提至2026年的32，再到2027年的41。

在总量层面，预测大众NAND需求将从2025年的1111 EB升至2026年的1250 EB，并在2027年达到1484 EB。同期供应预测分别为1128 EB，1058 EB和1347 EB。对应供需充足率为2025年的2，2026年的负15，2027年的负9。

这组数据评释温州设备保温施工队，行业穷乏并未快速实现。即便供应在2027年收复至27的同比增长，AI处事器，企业SSD，QLC存储和CSP库存缓冲仍足以汲取无数新增供给。

但这并不虞味着NAND订价不错限上行。AI需求与消费需求照旧明分叉。穷乏主要集聚在处事器和AI关系居品，消费居品的加价承受力正鄙人降。

价钱信号分化：处事器强，消费端见顶

渠谈调研示，3Q26 TLC企业SSD关系NAND价钱环比涨幅约30，但消费NAND居品仅小幅高潮。DRAM端，处事器居品3Q26价钱环比涨幅约20，传统DDR3和DDR4因供应接续收紧及AI关系需求增多，涨幅达到30至40。

LTA正在更正价钱波动式。内存供应商与主要客户仍在研究恒久合同，关系合同通常包含价钱上限和下限。下限有助于保护原厂盈利和估值，上限则戒指价钱接续大幅上行的空间。

客户气魄也出现分化。客户粗犷为DRAM支付价钱以锁定供应，而NAND加价已际遇定阻力。这与消费电子客户利润率压力上升相关。

库存端相同开释警讯。供应商库存仍处于历史低位，但模组厂库存著增多，分销商的消费内存库存也偏。分销商以为需求并未根底恶化，但以前三个季度激进加价成本，扼制中小买采购，成交量收缩使库存捏有压力加大。

为什么DRAM先于NAND温州设备保温施工队

对扫数存储周期仍保管建造意见，但在战略确立上偏向DRAM。

原因有四点。，DRAM的LTA条件有意，客户为确保供应的支付意愿强。二，铁皮保温施工需求可见度，AI臆测和关系处事器需求仍是主要提拔。三，供应次序明晰，EUV等时间和产能顾问戒指了快速扩产。四，潜在HBM4E产能挤压可能逾越收紧DRAM供需。

不外，存储股仍受“变化率”影响。若同比价钱涨幅在4Q26隔壁趋于平台，而2028年供需仍不明晰，短期周期催化可能减弱。但LTA带来的盈利可见度仍可能支捏估值重估。

为什么原厂先于模组厂

在NAND里面，偏好原厂而非模组厂，中枢在于利润韧和供给戒指力。

传统周期中，模组厂通常在周期底部囤积低成本库存，并在上行期开释库存，获取利润弹。但这种形态也带来明周期，旦低成本库存糟践完了，利润率见顶，股价通常承压。

这轮有不同之处。若AI驱动的穷乏通过LTA捏续三至五年，模组厂利润率可能比以前踏实。模组厂仍濒临三重顾问：低成本库存将在年内缓缓糟践，消费加价幅度在2H26收窄，且原厂正把多供给分拨给CSP客户，戒指模组厂2026年和2027年的出货增长。

此外，大限制客户倾向于胜利向NAND原厂采购，或订立恒久供货合同，这可能戒指模组厂在企业SSD和AI存储中的恒久可触达商场。亚洲SSD模组厂的企业SSD收入孝顺多数仍仅约10至20，难以对消消费SSD走弱。

投资者应眷注三类风险

是AI成本开支放缓。这是存储股濒临的大宏不雅风险。惟有AI成本开支未在近期见顶，存储盈利能力仍有望延续至2027年之后。

二是消费端承压。智高手机和PC客户对接续加价的承受力下跌，订单削减照旧出现，模组厂和分销商库存上升。若消费端视能接续低迷，NAND普涨逻辑会被削弱。

三是2028年供给回转。若新增晶圆产能加快开释，同期供应次序减轻，NAND可能濒临满盈风险。相背，若新的AI理SSD居品参加量产，可能糟践约平素SSD三倍的产能，反而逾越收紧行业供给。

论断是，存储周期仍未实现，但“闭眼买”阶段正在以前。AI需求接续提拔端存储和处事器居品，LTA盈利可见度；但消费端价钱见顶，模组厂库存上升，2028年供给变量增多。对投资者而言，下阶段的关键不是判断存储是否还在上行，而是别离谁领有强的订价权，稳的供给进口，以及明晰的需求能见度。

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