着手：投行参辩论述 果洛铁皮保温

　　昆仑芯IPO：李彦宏的后战——500亿好意思元估值、57名鞭策与场“配货”式IPO，相比寒武纪不太贵？！

　　“念念要拿到1000万元的股份份额，需要购买7000万元芯片。”这是位知情东说念主士向《财经》状貌的昆仑芯基石门槛。500亿好意思元的缱绻估值将过母公司百度自身市值，较年前的D轮估值跳涨16倍。这场IPO既是国产AI芯片成本化的里程碑，也把“订单换认购”的萧疏玩法、干系依赖与估值之辩并摆上了台面。

　　前几天寒武纪的市值达到了 1 万亿东说念主民币，早就过了1000 亿好意思元，简略这是昆仑芯估值的底气！

　　、来去概况：守密递表半年后，基石“席难求”

　　2026年1月1日，昆仑芯通过联席保荐东说念主以守密表情向港交所递交A1表格，恳求主板上市；港交所已批复快乐分拆安排，上市后百度仍为控股鞭策。5月7日，昆仑芯同步启动科创板上市辅（辅机构中金公司），造成“A+H”双线进。晨星5月论述展望IPO有望在2026年下半年完成。

　　6月28日至29日，The Information征引多位音尘东说念主士报说念：昆仑芯IPO缱绻估值约500亿好意思元，已与潜在投资机构讲和；位音尘东说念主士还袒露腾讯已成为昆仑芯客户，此前另有外传称字节卓越在考虑接纳其芯片。百度、腾讯均未复兴置评。音尘当日，百度港股盘中度涨8，而后连涨四个往改日，市值重上3000亿港元。

　　受争议的是配售机制：基石配售先考虑承诺购芯的投资东说念主，要求采购的芯片价值达到认购额的3至7倍。位知情东说念主士对《财经》的表述直白：拿1000万元股份份额，先买7000万元芯片。这“订单换认购”安排把单纯的财务投资东说念主挡在门外，留在桌上的是具备确切采购智商的产业成本——也因此，商场传出“份额不到”“席难求”的声息（据投资界征引投资东说念主）。

　　二、股权结构：百度57.67控股，57名鞭策的五年长队

　　据证监会辅备案论述及公开工商信息，昆仑芯（北京）科技股份有限公司设立于2011年6月（前身为百度智能芯片及架构部，团队来自百度、通、Marvell、特斯拉等），法定代表东说念主欧阳剑，控股鞭策为百度（）有限公司，捏股57.67。罢休当今公司死后共长入57名鞭策。五年间的进场法例，梗概勾画出条“财务成本→央地产业成本→国队”的旅途：

　　注：D轮后个月，昆仑芯即中标迁徙2025–2026年AI理管事器集采（三个标包均名次，订单十亿元）——“鞭策即客户”的绑定在迁徙身上依然跑通轮，如今的配货机制可视为该模式的IPO化。

　　三、酬谢测算：D轮投资东说念主账面年16倍？

　　若500亿好意思元（约3400亿元）缱绻估值齐备，各轮投资东说念主的账面酬谢梗概如下（静态测算，未考虑各轮间股比稀释与增资价钱各别，仅按公司合座估值口径粗算）：

　　大赢疑是百度：若缱绻估值实现，其捏股价值将接近2000亿元东说念主民币，而百度自身刻下港股市值约3000亿港元——昆仑芯块资产就顶得上泰半个百度。这也恰是子公司市值将越母公司这萧疏倒挂的由来。此前盛研报曾测算，若商场赐与昆仑芯雷同寒武纪的估值倍数，百度所捏股权价值可达220亿好意思元。（酬谢测算为凌通社静态算，分析测）

　　四、估值之辩：500亿好意思元落在通盘券商区间之上

　　500亿好意思元并非商场共鸣，而是明位于估值区间的乐不雅端除外：

　　收入端的锚：摩根大通预测昆仑芯2026年收入将增长6倍至11亿好意思元，外部销售占比从两年前的近乎为普及至过50。以此粗算，500亿好意思元缱绻对应约45倍市销率（2026E）——撑捏这倍数的，只然而“出货量在国产替代周期中捏续翻倍”的叙事能否齐备。参照系的波动雷同剧烈：本周寒武纪市值度冲突万亿元，野村的440亿好意思元估值恰是锚定寒武纪市值的40——锚自己在剧烈波动。

　　五、竞争花样：国产梯队，但离前两名很远

　　IDC数据示果洛铁皮保温 ，2025年AI加快卡总出货约400万张。商场结构呈明的三层：

　　居品线上，铁皮保温施工昆仑芯主力P800于2024年量产，对标英伟达A800，接纳三星7nm制程，主数据中心境；2025年拜托多个万卡集群、建成国内个3.2万卡自研集群，并在寰宇产集群上完成文心5.1遑急版块熟习，官口径集群有熟习率97、万卡线扩张度85，同庚出“天池”256/512节点案。针对大限制理化的M100于2026岁首出，面向大限制多模态熟习与理的M300霸术2027年上市。

　　客户端，除百度里面（搜索、云、自动驾驶）外，已袒护迁徙、南电网、招商银行、祥瑞等；研发总裁漆维在智源大会透露外部业务占比已过对百度里面供货。若腾讯客户身份与字节卓越的采购意向坐实，将是其“立芯片供应商”叙事有劲的背书——但两者当今均为音尘东说念主士说法。二商场的可比坐标也在密集出现：摩尔线程、沐曦已完成上市示范，长鑫科技科创板已过会，平头哥被曝拟立上市——国产算力资产的证券化窗口开，这恰是昆仑芯拼时候的原因。

　　六、风险领导（R1–R5）

　　七、为什么说李彦宏的这是“后战”

　　1． 百度需要次估值言语的切换。商场仍在用告白周期和互联网利润率给百度订价。智谱市值度破万亿（近乎三个百度），DeepSeek轮融资投后接近4000亿元，Kimi新轮估值升至315亿好意思元——在大模子叙事中，百度“起了大早赶了晚集”。昆仑芯是其AI故事里硬、也容易被立订价的资产：分拆上市等于把估值言语从“互联网公司”切换到“半体/AI基础措施”，这远比宣讲“AI转型”容易被商场买账。

　　2． 配货机制是双刃剑，本色是把“说明贸易化”的成本转嫁给投资东说念主。对昆仑芯，3–7倍购芯承诺次科罚了产能消化与收入可见；对投资东说念主，这是用真金白银的采购交流二价差。机制能否良驱动，取决于所购芯片是否流向确切算力场景——若沦为“为份额而囤货”，上市后份年报的收入结构就会知道马脚。提倡后续紧盯招股书中干系来去占比、前五大客户组成及购芯契约的践约条目。

　　3． 窗口期逻辑压倒切，时候表自己即是风险。从1月1日守密递表、5月启动A股辅，到6月底放出500亿好意思元缱绻，昆仑芯的节拍明在追逐寒武纪万亿市值、长鑫过会所开的心扉窗口。窗口期订价的本色是“趁热”：若下半年国产算力板块回调，500亿好意思元缱绻可能被动下修——SCMP五月报说念的口径还仅仅1000亿元东说念主民币，个多月翻三倍的缱绻自己就说明订价锚定的是心扉而非模子。

　　附：时候线

　　信源与核实注记

　　已核实（多信源致）：守密递表时候与A+H安排、百度捏股57.67（证监会辅备案论述及天眼查口径）、2021年轮130亿元与2025年D轮210亿元估值、IDC出货数据、迁徙集采、P800居品参数与集群拜托。

　　据报说念·未经公司证实：500亿好意思元缱绻估值、3–7倍购芯配售门槛、腾讯成为客户（The Information征引音尘东说念主士）、字节卓越采购意向（外传）；百度、腾讯均未复兴。

　　信源冲突领导：①百度捏股比例——辅备案论述及大宗信源为57.67，个别著述称59.45，本文接纳官备案口径；②M100上市景况——有报说念称已于2026岁首上市，另有报说念表述为“展望2026年上市”；③个别自媒体流传“7–8月路演、9月底挂”时候表，未见信源，本文不予采信。

　　分析测：三部分酬谢测算为静态粗算（未考虑轮间稀释）；七部分为凌通社分析。本文不组成投资提倡。

　　主要信源：The Information、《财经》、投资界、东钞票、证券时报、倾盆新闻、不雅察者网/虎嗅、IT之、路透、SCMP、摩根大通/盛/富瑞/野村/建银研报（经媒体转述）等。 海量资讯、解读，尽在财经APP

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