文|财华社黔西南铁皮保温施工队

本年春节联欢晚会上，群灵动和谐的机器东谈主在舞台中央完成难度跳舞编排，引得全场惊奇——这不仅是科技与艺术的会通秀，折射出公众对机器东谈主从「曩昔联想」走向「施行存在」的切期待。关联词，当聚光灯灭火、掌声散去，个为施行的问题浮出水面：在挥霍端经常刷屏的背后，面向企业客户的（To B）机器东谈主公司，究竟何时才能实在实现限度化盈利？

连年来，跟着制造业智能化升加快，机器东谈主行业迎来快速发缓期。但在时刻冲突与老本追捧的光环之下，盈利繁重恒久悬而未决。从现在已表露的2025年上半年财务贵寓来看，行业举座仍处于「过问大于文牍」的阶段，但分化趋势已日益明——少数企业启动走出亏蚀泥潭，而巨额仍在粗重探索交易化旅途。

限度应现，谁领先站在盈亏均衡线

从七主流To B机器东谈主企业，包括三港股上市公司越疆（02432.HK）、必选（09880.HK）和智嘉（02590.HK），以及四已递表未上市公司斯坦德机器东谈主、凯乐士、艾智合和海柔调动的财务贵寓来看，就收入体量和交易化进度而言，行业呈现明的「多强」阵势。

以各已表露的近12个月的狡计数据为例，在收入面，智嘉以26.51亿元（单元东谈主民币，下同）的营收遥遥先，刚刚递表港交所的海柔调动约为16.92亿元，必选约14.40亿元，凯乐士约9.29亿元，越疆、斯坦德机器东谈主、艾智合则辩别为4.06亿元、2.81亿元和2.82亿元。

在订单层面，各企业均在各自赛谈加快冲突。必选凭借其在东谈主形机器东谈主域的先发势，于2025年迎来订单潮，经统计已表露订单总和已达14亿元。越疆也屡获重磅合作,与瑞德丰签署8050 万元东谈主形机器东谈主订单，同期与绿源达成 5000 台机器狗、与蓝想科技强项 1000 台和谐机器东谈主的框架合作，工业场景落地抓续提速。智嘉则于近期书记，其2025年全年订单冲突41.37亿元，同比增长31.7。订单限度化扩大预示着后续营收的清爽增长，为头部企业实现可抓续发展提供中枢救助。

毛利率面黔西南铁皮保温施工队，行业呈现多元化阵势。越疆以46.98的毛利率位居位，斯坦德机器东谈主紧随自后，毛利率达46.62，艾智合毛利率为36.07。智嘉毛利结合悟在35以上。毛利率聚合营收限度增长、尤其是毛利率的国际业务，正成为开利润空间的要津支点。

对企业而言，出海不仅仅商场扩展，是占利润商场、实现可抓续盈利的必经之路。在国际布局上，智嘉表现为隆起，近12个月的国际收入占比达73.22，意味着公司大部分营收来自溢价的国际商场，径直拉动举座盈利水平普及。

越疆同期国际收入占比达到50.99，为拉动营收增长与盈利提供能源。其他企业虽国际业务占比不，但可见大领域的出海动作，国际业务占比有望在曩昔抓续普及。

综上，To B机器东谈主行业的盈利旅途已昭着袒露，营收限度决定生涯底线，铁皮保温施工订单储备决定增漫空间，而环球化布局则决定了利润的天花板。以此来看，智嘉凭借较大收入限度、订单增、毛利率，以及度环球化布局带来的利润红利，是港股To B机器东谈主行业中有可能领先实现限度化盈利的企业。

其走向盈利的趋势, 已有迹可循。2025年上半年，智嘉实现了经救助EBITDA盈利，成为少数迈过‘自我造’拐点的机器东谈主企业之（包括面向挥霍）。公司经救助亏蚀净额较上年同期大幅收窄94，盈利才气著。同期，半年期收入同比增长30.96，展现出在较大基数上的老成增长才气，业务韧与交易化才气凸。

2025 年的各企业年报功绩尤为值得期待，有望见证行业历经多年研发过问后，认真迎来交易化落地与盈利杀青的要津里程碑时代。

具身智能赛谈，交易化才气成新赢输手

尽管智嘉在交易化才气上表现出众，但按现价狡计，必选和越疆的市销率辩别达43.85倍和38.63倍，而智嘉仅为11.21倍。即便智嘉上市半年后，股价接近翻倍，但市销率仍远低于同业，从中或反应出老本商场对「具身智能」「东谈主形机器东谈主」前沿见识的偏好。

必选和越疆较早布局东谈主形联系居品，尽管联系业务暂未造成大限度收入，但依托于商场预期，获取了较估值溢价。跟着时刻浮松练习，其联系业务的发展节拍也著提速。

当作“东谈主形机器东谈主股”，必选2025年内出的全尺寸工业东谈主形机器东谈主Walker S2，并于本年2月委用 500台，2026年产能指标剑指万台。越疆 2025 年以来密集发布多款具身智能居品，2026 年头启动三批全尺寸工业东谈主形机器东谈主 ATOM 量产委用，量产进度抓续进。

智嘉于 2025 年 7 月书记开采具身智能子公司，认真进犯具身智能。尽管进场相对较晚，但凭借场景落地与客户资源势快速解围。公司于 2025 年 10 月发布的东谈主拣货站，仅在发布3个月内即通过天下500强企业的POC验收，完成了时刻和交易双认证。本年2月公司出环球款面向仓储场景的东谈主形通用机器东谈主 Gi，可完成拣货、搬箱、包、巡检等多任务，实现台遮掩仓内主流东谈主工厂景，且已具备量产才气，可环球批量委用。

智嘉的具身智能业务已脱离见识阶段，径直迈入场景考据与限度化落地期。后续追随 Gi 交易化进，公司估值逻辑有望从 “仓储机器东谈主龙头” 向 “具身智能交易化代表” 切换，开大的估值空间。

跟着具身智能时刻从实验室走向产业期骗、老本商场将从见识炒作记挂功绩骨子，具身智能赛谈的新赢输手也从前沿见识布局改变为切实的交易化落地与可抓续盈利才气。在万亿自动化商场中，领先造可抓续盈利模子的企业，将成为行业实在标杆。商场的眼神，正从炫主张舞台转向简直的财报——下个赢，大概就在不远的将来揭晓。

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