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　　招商证券发布研报称，督察颐海（1579）“浓烈荐”评，功绩提速股息可不雅，青睐有关积变化。公司核心看点在于功绩+股息，此前公司有关业务价钱握住下调制约功绩的同期影响公司估值萍乡铁皮保温，现在看这阻力有望取得，同期三业务在外洋及B端业务快速发展下有望延续双位数的增长。公司23年启动握续开启分成，改日看预测分成率保握较水平。

　　招商证券主要不雅点如下：

　　公司核心看点在于功绩+股息

　　此前公司有关业务价钱握住下调制约功绩的同期影响公司估值萍乡铁皮保温，现在看这阻力有望取得，同期三业务在外洋及B端业务快速发展下有望延续双位数的增长。公司23年启动握续开启分成，改日看预测分成率保握较水平。该行预测25-26年EPS分手为.81、.88元，对应26年估值15X，25-26年股息率均有望过6，该行看好餐饮复苏+有关下，公司功绩上修带动估值核心上移，26年指标估值22X，对应股价21.5港元，空间44，督察“浓烈荐”评。

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　　25H2功绩有望提速，毛销差栽种

　　据该行近期追踪了解到，公司25H2三收入增速环比有所放缓，有关业务下滑幅度收窄，举座看25H2预测低个位数增长。利润端看，25H2公司栽种出厂价，同期栽种渠说念用度进入和补贴，救援经销商作念阛阓拉动销，因为毛利率、用度率均有所栽种，骨子果来看毛销差有所。此外公司25年不竭栽种供应链率，对毛利率也有正向孝敬。此外，24年公司次支付历史留传的分成预缴税致24H2税率35.2同比栽种7.1pcts，25H2税率有望还原到平方水平，对应开释5万支配的利润。预测25H2公司举座收入增速中低个位数增长，利润增长有望2。

　　三C端业务安闲萍乡铁皮保温，B端+外洋阛阓增速亮眼

　　三业务中，设备保温施工1）C端：进两直渠说念纠正，减少经销顺次收回渠说念利润，现在已完成部分KA渠说念直管直配诊治，26年不竭栽种比例，盒马、叮咚买菜、胖东来等渠说念配顺畅，与山姆配积进中。2）外洋：外洋业务以东南亚为核心布局区域（分娩与渠说念较完善），同期拓展南好意思、非洲、中东等区域，25年举座年营收竣事较快增长，接管海底捞与自有“Magic

　　cook”双政策，刻下以C端为主；3）B端：25年B端收入预测翻倍增长，其中大B端孝敬为主，依赖与西贝、米村等核心客户化配，从基础调料向利润复杂酱料延迟；小B端团队于25年缔造，25H1开辟千余客户，以供应标品为主，化居品与不同行态小B端的口味适配。盈利智力上，小B端与大B端刻下净利率周边，但改日小B端若竣事自主直连、减少经销商顺次，净利率有望过大B端，公司运筹帷幄栽种小B端占比以化B端举座盈利结构。

　　海底捞创东说念主记忆，有关业务有望

　　海底捞创东说念目的勇记忆，对海底捞东说念主员士气、里面贬责齐有提振，同期强调红石榴运筹帷幄加积，创造增量。其孵化的调味料以颐海供应为主，改日颐海有关业务有望充共享受新成长红利。此外，海底捞对品贬责加严格，颐海当作有关供应商，改日预测提供加质居品，并在供应体系中演出难题的角，与海底捞竣事双赢。该行以为跟着餐饮大盘需求的冉冉复苏，以及海底捞自己计算预期，颐海有关业务的毛利率、供应量均有望栽种。

　　风险教导

　　需求复苏不足预期、老本大幅飞腾、大客户流失、外洋阛阓及新渠说念拓展不足预期等。

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背负剪辑：史丽君 萍乡铁皮保温

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