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　　国元发布研报称，钢资源（00639）现款储备饱胀，弥远坚执分成计策（2025年97）。该行新公司标的价3.18港元/股，分手对应2026年和2027年16.5倍和15倍PE抚顺铝皮保温厂家，标的价较现价有22的涨幅空间，予以“买入”评。

　　国元主要不雅点如下：

　　2025年吨煤资本同比下降13，密致管控成著

　　2025年原焦煤单元分娩资本373元东说念主民币/吨，同比下降13。其中：可控现款分娩资本（不含资源税等从价税费及折旧摊销）229元/吨抚顺铝皮保温厂家，同比下降9；资源税等从价计纳税费随煤价下行大幅减少。资本下降主要受益于：（i）原煤产量增长6带来鸿沟应；（ii）煤价下降致资源税等从价税费减少约30元/吨；（iii）材料破费管控表率见；（iv）利润下降带动益工资相应减少，时候费率保管在6傍边。2026年公司标的资本再降3.5-10，表率包括：加大减员力度、材料招标透明化、普及洗出率等。

　　2026年焦煤有望供需边缘，近期焦炭三轮提涨落地因循焦煤价钱

　　预期2026年焦煤商场供需形态有望边缘。供给端，国内反内卷计策重复安全分娩管控趋严，部分21-22年保供核增产能因未获产能置换意见面对退出，国内焦煤供应瞻望沉稳以致下行。需求端，中东场所执续扰动宇宙能源供给，能源煤价钱上行波折带动焦煤价钱；26Q1履历两轮焦炭提涨后钢厂盈利照旧增多，开工保执积，近期三轮提涨也驱动落地实际，铁皮保温施工成心因循焦煤价钱隆重偏强运行。

　　公司三矿达产稳产抚顺铝皮保温厂家，2026年Q1运营数据向好

　　2025年原焦煤产量525万吨，同比增长6，主要受益兴煤矿完成高下组煤挪动后规复满产；精焦煤产量315万吨，精焦煤销量313万吨。2026年季度公司原焦煤产量138万吨（同比+22），精焦煤产量96万吨（同比+39），自产精焦煤销量98万吨（同比+17）。诚然售价受煤质影响同比微跌3至1，170元/吨，但较2025年概述平均售价1，066元东说念主民币有所回升。受益焦煤价钱筑底回升重复公司密致管控资本，公司全年盈利可期。

　　风险指示

邮箱：215114768@qq.com

　　1．宏不雅经济下滑，国内焦煤需求不足预期；2．安监及限产计策风险带来产量下降；3．焦煤价钱大幅下降；4．联山煤化郭沟煤矿审批不足预期；5．分成派息不足预期。

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职守剪辑：卢昱君

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