本年2月，当恒生科技指数还处在路向南的惨淡当中时，有两个“小登”走出了不样的行情。上市两个月的智谱从月底的226.4港元每股路飙升到发稿前的628港元每股；上市不外个半月的MiniMax从月底的473港元每股飞腾到发稿前的88港元每股。

两公司市值均度跨过3亿港元关隘。

3亿港元是什么见识？横向对比下就很直不雅——面前B站总市值957.17 亿港元，京东市值约为316.79亿港元。也就是说，这两缔造还尚不及十年的AI公司，市值也曾悄然独特准多互联网巨头。

和“小登”在二市集恣心所欲不同，大厂们正忙着让多东谈主用上AI。

本年春节，字节、阿里和腾讯纷繁取消了春节放假，严阵以待，应答用重金换来的AI需求。在各的战报里，仅大除夕本日，豆包 AI 互动总次数达到 19 亿次；阿里破钞3亿元，让近 2 亿用户使用千问下单消费；腾讯用1亿红包，换来了1.14 亿的月活新。

这是大厂们226年的波交锋。如何撬动和发现多的需求？如何先东谈主步的占据AI时间的进口？这是大厂们体恤的问题。

论是大厂们的撒币买用户，如故二市集上的AI“小登”当谈，都是AI时间里的不同切口。毫疑问的是，AI运用也曾运转入和会咱们的生涯，它既站在港股AI“小登”的升浪中，也驻足在大厂的FOMO情态里，催促后者把它向每个东谈主。

226，AI贸易化元年？

MiniMax和智谱的狂飙之是以让不少东谈主担忧，很猛进程上是因为他们的市值法适用于传统的估值模子。

即即是把它们放到AI企业的篮子里，也属于是被严重估的。好意思国同业Anthropic 新估值约 38 亿好意思元，年化收入已历程 2 亿好意思元，市销率轻便 19 倍。而要是以MiniMax前九个月5344 万好意思元对应的3亿港元营收来算，后者的市销率过 7 倍。

但动MiniMax和智谱这波飞腾的迫切原因是，它们的新模子诠释了AI团队有智商用算法率弥补硬件短板，作念出让业用户为之付费、好用的模子。

以智谱为例。

要道员直是AI的迫切付费群体，此前大火的vibe coding就是让AI当作产出用具来完成写代码的使命。但在公共编程基准测试里，闭源模子的先直很明。

智谱新发布的GLM-5破了这个老例，从Artificial Analysis测试的后果来看，GLM-5径直置身智能进程公共4，编程智商公共6，代明智商公共3，紧追顶的闭源模子。而在AA-Omniscience幻觉率测试中，GLM-5把幻觉率压缩至34。

除了在理、代码和自主智商上的升，GLM-5还大幅缩小了运行资本。GLM-5引入的度寥落醒目力机制让它约略凭证内容智能筛选出迫切的词，举个例子，相同是12.8万个词的长文本，GLM-5的计较量径直掉了半到三分之二。因此，GLM-5的参数总量扩展到了744亿，但每次骨子激活运算的参数只消4亿。

新模子发布后，由于用户边界与调用量快速耕种，智谱还官宣GLM Coding Plan价钱上调3以上。主轻量化和率的MiniMax M2.5在被以OpenClaw为代表的Agent需求动下，只用了个星期的时分，就成了OpenRouter上Tokens调用量的榜。

不再追求模子参数汉中罐体保温工程，而是让用户信得过用起来，这和已往咱们纯属的AI厂商开价钱战的竞争态势是毫不辩论的。

即即是仍然花大价钱买用户的大厂们，骨子上竞争的亦然好用。

误点LatePost报谈，225 年头，字节朝上 CEO 梁汝波曾在集团全员会上说，豆包没出 “越多东谈主用越好用” 的互联网居品特，他提议字节要追求智能上限。春节前，Doubao2.升，大除夕本日，Qwen3.5上线。两者相同强调Agent扩充智商，能服务，真灵验。生成模子Seedance2.发布后，游戏科学CEO、《黑外传：悟空》制作主谈主冯骥是发出了“AIGC的童年时间，纵脱了”的惊叹。

和小登们不同的是，这些领有宽绰生态、领土从电商、生涯服务延长到短、游戏乃至支付巨头们，还需要借由AI持续稳固我方的地位。

是以千问接入了淘宝闪购、支付宝、淘宝、飞猪、德等阿里系运用，为了让千问的使用体验好，阿里过问了大宗资源，每周新2-3 次，些需求从想象到上线仅需 1-3 天。

论是智谱和MiniMax的跑，如故大厂的红包大战，其实都在面向不同的东谈主群，发愤让AI信得过被用起来。

茂盛背后的隐忧

OpenRouter数据示，铝皮保温本年2月周贬责的AI tokens达到13万亿，环比1月周接近翻倍。这和当下行业的Agent爆发式增长有很大干系。

在国外，OpenClaw当作款开源的个东谈主AI助手，约略在土产货电脑或服务器上自主运行，并通过天然讲话教导扩充各式任务。它的爆火速率号称史诗，其在发布后的短短周内就碎裂1 万颗星标，成为GitHub历史上增速快、关注度的开源情势之。

天然当下处于墙内墙外两吐花的现象，但AI运用还存在不少隐忧。

先，过问吃亏是行业常态，以智谱和MINIMAX为例。

222—224年、225年上半年，智谱的营收离别为.57亿元、1.25亿元、3.12亿元、1.91亿元，净利润离别为-1.43亿元、-7.88亿元、-29.56亿元、-23.51亿元，三年半吃亏62.38亿元。

222—224年、225年前三季度，MINIMAX营收离别为、.3亿好意思元、 .31亿好意思元、.53亿好意思元，离别终了净利润-.74亿好意思元、-2.69亿好意思元、-4.65亿好意思元、-5.12亿好意思元，三年又三个季度系数吃亏13.2亿好意思元。

吃亏主要出在东谈主力资本和算力资本。据海豚投研分析，两个公司职工致体都没1东谈主，尤其是Minimax都不及4东谈主；两公司研发东谈主员都接近75，单东谈主头月资本6.5-8.5万元东谈主民币（不含期权激发），其中Minimax研发东谈主员单东谈主月资本是16万。

看着不低的东谈主力资本，但和动不动上亿好意思金东谈主大战的惨烈比起来，又不算离谱。信得过的压力来自算力。

从两公司泄露的数据来看，单单模子进修臆测的算力过问，就占到了总支拨的 5 以上，是对的大头，亦然吃亏的中枢开头。

以 223 年为例，研发代模子的进修资本轻便在四五千万好意思元之间。而当模子进入下代，为了终了代际相反，论是数据量、参数边界如故算力需求，时时都呈现指数增长。模子升代，进修资本提 3—5 倍确实是常态。

也就是说，算力率耕种了，但算力总需求却在放大。

面，模子边界执续扩展，多模态智商不停类似；另面，Agent、编程助手等频场景运转落地，调用次数马上上升。在这种情况下，即便单次 token 资本快速下行，只消总调用量和模子复杂度同步飙升，企业终要支付的算力总账单，反而可能越滚越大。

这也解释了，为什么理资本明明鄙人降，公司钱却越来越利害。

凭证灼识运筹帷幄数据，行业平均理资本已从222年底每百万 token 约 2 好意思元降至 224 年底不及 .1 好意思元，将来仍可能持续下落。单次调用如实低廉了。

与此同期，224 年，MiniMax 与理及进修臆测的云计较资本系数约 1.67 亿好意思元，占营收比例达 545。也就是说，每赚1块钱，要付出 5 块多的算力用度。智谱当年计较与算力服务费系数 15.83 亿元，占营收 56。每进账 1 块钱，轻便 5 块被算力吞掉。

况兼这种趋势还演烈。智谱的算力服务费占研发开支比例，从 222 年的 17.3，路爬升到 225 年上半年的 71.8；MiniMax 与进修臆测的云计较开支占研发比例，也从 39.4 耕种至接近 8。

这就意味着，当今的情况下，模子要秀，进修资本就越，收入似乎也跟不上新迭代的速率，到底何时才会有个后果？

其次是监管和侵权风险。比如Seedance2.不仅收到了来自版权的讼师函，还下线了争议大的真东谈主素材参考智商。

波涛之下，毕其功于役是不切骨子的念念法。AI的参与者们濒临的是场着实的贸易斗争，而刚刚已往的春节可能只不外是谈开胃前菜落幕。

参考开头：

1、至顶AI现实室：智谱GLM-5时间曝光，代码智商也曾赶上Claude？

2、硅基星芒：智谱与Minimax交出“大招”之后，DeepSeek“平A”了下

3、误点AI：春节 AI 战役全纪录：红包、模子与算力

4、字母AI：跟Claude掰腕子，智谱MiniMax双模都发

5、海豚投研：扒Minimax与智谱：大模子，场算力强度与融资耐力的狂暴？

6、客公园：为什么整个东谈主都认为MiniMax、智谱「太贵了」？

7、厚雪研究：“大模子双雄”上市：研发支拨7-8花在算力汉中罐体保温工程